珠海市屬國企華發集團（Zhuhai Huafa Group）11 月初爆發流動性壓力，兩款到期信託產品未能按時足額兌付，集團同時向至少三家銀行申請貸款全面展期並降息。據 2026 年半年度債券報告，截至 6 月底有息債務達 4,047.26 億元人民幣，未來一年到期近 1,672 億元，可動用現金僅約 500 億元，覆蓋率約三成。
信託逾期 銀行貸款同步申請展期
華發由珠海市國資委持股 93.5%、廣東省財政廳持有其餘股權，業務橫跨地產開發、城市運營、金融與科技，去年約半數營收來自地產與城市運營。新浪財經引述知情人士指出，兩款到期信託產品未能足額兌付，截至 11 月 5 日集團未發布正式公告；自 9 月起集團向至少三家銀行要求拉長全部貸款期限並下調利率，到 10 月下旬仍未達成協議。
一年內到期 1,672 億 可動用現金僅 500 億
截至 6 月底，集團總資產 7,444.32 億元、總負債 5,660.21 億元，有息債務 4,047.26 億元。未來 6 個月內到期 758.61 億元，6 至 12 個月再到期 913.1 億元，合計近 1,672 億元；9 至 12 月另有 115 億元信用債到期或回售。
帳面貨幣資金 581.22 億元，其中 80.62 億元受限，可動用約 500 億元，只夠覆蓋一年內到期債務三成。9 月底資產負債率 75.36%，存貨與投資性房地產占總資產逾 45%，變現速度成為償債關鍵。
前三季虧損 77.24 億 現金流雙向淨流出
2025 年集團淨虧損 168.6 億元，2026 上半年再虧 51.8 億元。前三季營收 1,026.93 億元、年減 21.31%，利潤總額虧損 77.24 億元，由盈轉虧；地產子公司華發股份前三季淨虧損 64.4 億元。前 9 個月經營現金流淨額負 15 億元、籌資現金流淨額負 100.25 億元，現金及等價物減少 32.2 億元，營運與融資兩端同時失血。
債市連鎖反應 兩日殖利率跳升 10.3 個基點
彭博彙編數據顯示，截至 11 月 2 日的兩個交易日，中國指標企業債平均殖利率上升 10.3 個基點，為 2024 年 10 月以來最差兩日；華發 2027 年到期離岸人民幣債一度跌至面值 54%，回升至約 63%。新華財經 11 月 3 日報導，涉房國企與珠海區域城投債遭拋售並蔓延至利率品種；浙商銀行 FICC 指出，10 月 30 日至 11 月 2 日中短期票據收益率上升 7 至 12 個基點，部分珠海國企債成交收益率較估值跳升 100 至 150 個基點。
惠譽上周將華發列入負面觀察名單、評級 BBB；聯合資信 11 月 4 日維持 AAA 與 46 隻存續債券等級，但全數列入負面觀察，直指後續償付將更依賴外部支持。
珠海投入 400 億 再統籌 700 億
珠海市國資委主任鄒暉向《21 世紀經濟報導》表示，市府已投入超過 400 億元，並將再協調 700 億元融資，給予「全力支持」。集團董事長郭瑾稱過去一週已按期支付數筆債券本息，將加快銷售、盤活低效資產與閒置土地；旗下多項股權已轉讓給其他市屬國企，對價約 122.69 億元，自然資源局 11 月 4 日另公告以約 1.81 億元收儲一宗閒置土地。
對照財政規模，珠海 2025 年一般公共預算收入約 494.1 億元，4,000 多億元有息負債相當於全年收入 8 倍以上，一年內到期債務相當於 3.4 倍。浙商銀行 FICC 提醒，重組與展期屬存量資源調度，不代表新增現金流。12 月到期、票面 4.5% 的 14 億元離岸人民幣債，將是下一個兌付節點。
資料來源
- 彭博，2026 年 11 月 3 日，Huafa’s $62 Billion Debt Strain Shakes China’s Credit Market
- 華發集團 2026 年半年度債券報告，經新浪財經引述
- 新華財經，2026 年 11 月 3 日，債市傳導與存續債券規模
- 《21 世紀經濟報導》，2026 年 11 月 5 日，珠海市國資委說法
- 聯合資信評估，2026 年 11 月 4 日，華發集團評級報告
